Volkswagen: Relación Obligatoria de Riesgo/Recompensa (OTCMKTS:VLKAF)

En los últimos años, Volkswagen AG (OTCPK: VWAGY)(OTCPK: VWAPY)(OTCPK: VLKAF)(OTC: VLKPF) desarrolló su software de tal manera que lo diferenció de sus competidores, especialmente Tesla (TSLA) y los fabricantes de automóviles chinos. Perenne Las iniciativas dentro del grupo, pero también con socios y proveedores que cuestan miles de millones, comenzaron con grandes anuncios, pero las fechas de entrega para el valor vagamente indicado estaban a años de distancia. Las iniciativas por lo general llegaban tarde y no se entregaban, a menos que se descartaran después de que se desperdiciaran grandes sumas y se lograra poco.

El nuevo CEO está haciendo muchas cosas bien y parece entender el desafío del software. Se cancelan los programas grandes y de alto nivel. Hay un claro enfoque en la entrega de valor y características que los clientes quieren de forma rápida y repetida. En China, donde el problema del software es particularmente grave, Volkswagen ha tomado medidas para desarrollar funciones únicas para el mercado chino a nivel local en lugar de los centros de entrega alemanes.

Para los inversores que son conscientes de los desafíos y riesgos, este podría ser un buen momento para comprar. La relación riesgo/recompensa parece atractiva en este momento. La capitalización de mercado del grupo es menor que las acciones de Porsche en sociedades anónimas.OTCPK: POAHY) y Tratón (OTCPK: TRATF).

Errores recientes en el lado del software

Quiero comenzar con una nota personal y una divulgación: soy ingeniero de software y administré equipos de ingeniería. Asesoro a empresas sobre cómo construir equipos de tecnología para la transformación digital. Sin embargo, admito libremente que Volkswagen AG está por encima de mi nivel salarial. Aún así, como pasante, me duele ver cómo Volkswagen ha creado un ejemplo de libro de texto de cómo no hacer esto: adaptar hojas de ruta de productos difíciles al éxito de grandes iniciativas de desarrollo de software con alcances y fechas de entrega vagamente definidos. vendrá.

Basado en sus acciones, el nuevo CEO Oliver Blume entiende el problema. La falta de desarrollo de software fue el principal motivo del despido de su antecesor, Herbert Diess. Pero antes de examinar las acciones de Blume, veamos tres ejemplos de lo que salió mal para explicar por qué el futuro se ve mejor.

1. Argo IA

Oliver Blume reemplazó a Herbert Diess como director ejecutivo de Volkswagen en septiembre. Blume es un conocedor de Volkswagen y también el Dr. Es el director general del Ing. hc F.Porsche AG. Blume se puso a trabajar rápidamente: una de sus primeras decisiones importantes fue vincular Argo AI, una tecnología de conducción autónoma con Ford (F).

Argo AI se fundó en 2016. en 2020, Volkswagen invirtió $ 2.6 mil millones en la compañía (mil millones en efectivo y su unidad de conducción inteligente autónoma, valorada en $ 1.6 mil millones). Ford y Volkswagen tenían cada uno una participación del 42%.

Se suponía que Argo desarrollaría un sistema de conducción autónoma con capacidad de inteligencia artificial de nivel 4 (con viajes compartidos y entrega como aplicaciones clave), pero la entrega de producción aún está a años de distancia. Tanto Ford como Volkswagen han dicho que quieren centrarse en crear un valor más inmediato a través de los programas L2+ y L3, que se pueden entregar a los clientes en un período de tiempo más corto. Creo que fue absolutamente lo correcto. Pero para Volkswagen, fue una lección costosa a un costo de 2600 millones de dólares.

2. Proyecto Trinidad

Si bien Argo AI desperdició mucho dinero, el proyecto Trinity hizo más daño que eso. El proyecto comenzó en 2020 para desarrollar un automóvil eléctrico completamente nuevo con procesos de producción totalmente conectados en red en la fábrica (por lo que también se planeó la nueva fábrica). Se iba a introducir un programa de coche completamente nuevo, 2.0 (actualmente se utilizan 1.2 y 1.1), para todo el grupo. El nuevo software iba a ser desarrollado por una subsidiaria de CARIAD (más sobre esa compañía más adelante).

La nueva plataforma de automóviles se planeó originalmente para 2025 y luego se trasladó a 2026. A principios de 2022, el director ejecutivo de Audi, Markus Duesmann, contrató a consultores externos de McKinsey para evaluar el estado del desarrollo del software. El resultado fue devastador: todos los proyectos previstos para el software 2.0 de Trinity se retrasaron y se encarecieron considerablemente. Las implicaciones para las hojas de ruta de los productos son bastante negativas. El nuevo Porsche Macan, diseñado como un automóvil puramente eléctrico, se presentará casi dos años después de lo previsto originalmente. El primer automóvil eléctrico del próximo proyecto Artemis de Audi probablemente llegará en 2027, no en 2024.

A mediados de noviembre, Blume canceló por el momento el proyecto Trinity. En cambio, Blume ahora está preparando a VW para mantener sus plataformas de software existentes, 1.1 y 1.2. La versión de software 1.2, que es particularmente importante para las marcas premium Porsche y Audi, ahora se actualizará para que permanezca vigente hasta el final de la década. Según el diario alemán Handelsblatt, esto por sí solo cuesta significativamente más de mil millones de euros. No se sabe cuánto dinero se ha gastado hasta ahora, pero supongamos que todavía está en los miles de millones.

3. KARIAD

En 2020, VW lanzó Car.Software.Org, un proyecto de software para todas las marcas del grupo. El Grupo Volkswagen no solo debe construir los mejores y más eficientes autos eléctricos: VW, Audi y Porsche deben desarrollar juntos el mejor software para vencer a Tesla. Posteriormente, la empresa pasó a llamarse CARIAD:

El objetivo principal era desarrollar internamente una pila de software de Volkswagen completamente nueva y ubicarla centralmente para todas las marcas. CARIAD tiene alrededor de 5.000 desarrolladores de software, la mayoría en Alemania, porque ahí es donde se encuentran los equipos Volkswagen existentes. Desde CARIAD sitio web:

Somos una empresa de software y tecnología automotriz que combina y amplía las capacidades de software del Grupo Volkswagen, aprovechando nuestra herencia de llevar la innovación automotriz a todos.

No en vano, la iniciativa estuvo plagada de problemas desde el principio. Las marcas se resistían a ceder sus ingenieros a CARIAD y todos discutían sobre responsabilidades, prioridades y derechos de toma de decisiones conjuntas. En lugar de software, CARIAD generó frustración en todos los niveles del grupo. Todo esto también se hizo público a través de publicaciones de LinkedIn como esta del CEO ahora reemplazado. Herbert Diess:

Necesitamos reducir la influencia del Grupo VW en los procesos de CARIAD. Necesitamos una cultura centrada en el cliente, rápida y ágil. Continuaré apoyando esto como el nuevo Presidente del Consejo de Supervisión de CARIAD. ¡Espero con ansias!

Mientras tanto, en lugar de cumplir ahora, CARIAD continuó haciendo anuncios sobre grandes cosas por venir en unos pocos años. Los comunicados de prensa de noviembre de 2022 todavía contenían tales declaraciones. una:

Desde mediados de la década, nuestro objetivo es tener una única plataforma global que conectará todos los vehículos de los clientes de todas las marcas del Grupo Volkswagen.

Actualmente, las marcas de Volkswagen están introduciendo características importantes incluso tarde actualizaciones por aire. A modo de comparación, Tesla introdujo esta función en 2012 con el Model S Sedan. También hay un Volkswagen. Los vehículos eléctricos chinos se están quedando atrás de sus rivalesChina es el mayor mercado de Volkswagen.

Nuevos cambios de director ejecutivo

CEO Oliver Blume presentó una nueva estrategia de programa al Directorio de Volkswagen el 15 de diciembre después de su aprobación. Se ha informado que el grupo está preocupado por el aplazamiento de Trinity y el desarrollo gradual de las plataformas de software actuales 1.1 y 1.2.

Por ahora, el desarrollo de la conducción autónoma L4 y L5 pasará al desarrollo centrado en el valor comercial de más robotaxis autónomos y entregas dentro de la subsidiaria de vehículos comerciales de VW. VW Commercial Vehicles puede tener un nombre aburrido, pero lanzaron ID.Buzz en 2022, lo que demuestra que Volkswagen no ha perdido su capacidad para crear vehículos interesantes e incluso icónicos.

Para otras marcas, la atención se centrará en el desarrollo de sistemas autónomos L2+ y L3, sistemas de asistencia al conductor muy avanzados. Estoy de acuerdo con estos movimientos y deberían ayudar a Volkswagen al menos a mantenerse al día con la competencia.

Desarrollo Local en China

China es probablemente el lugar donde mirar para ver si Blume está progresando. China es el mercado más grande e importante de Volkswagen, pero Volkswagen está perdiendo participación de mercado allí. En los primeros nueve meses de 2022, Volkswagen la cuota de mercado ha disminuido aumentó del 17,5% anterior al 14,1%. Si esto continúa, será muy difícil compensar esas ventas en otras regiones.

Hay más en los autos eléctricos que la falta de funciones digitales. Por el lado del software, la empresa reaccionó y decidió desarrollar software localmente para el mercado chino. Eso también Anunciado La empresa conjunta con Horizon Robotics reconoce que el desarrollo de software para el mercado chino desde Alemania (y en menor medida desde EE. UU.) no funcionará “para acelerar la personalización de las soluciones de conducción automatizada para el mercado chino”.

Valoración actual

Los resultados están por verse y los inversores deberían mirar lo que sucede en 2023 para evaluar la tesis de inversión. Pero, en mi opinión, la valoración actual de Volkswagen hace que la relación riesgo/beneficio sea muy atractiva. Después de una reducción del 19,5 % en 2022 y un dividendo especial reciente debido a la salida a bolsa de Porsche, la capitalización de mercado de Volkswagen AG es de 70.100 millones de euros.

Dr. 75% de participación del Ing. hc F. Porsche AG tiene un valor de 65.600 millones de euros con un precio por acción de 96 euros. Solo las acciones preferentes sin derecho a voto se incluyeron en la oferta pública inicial, por lo que incluso se supone que las acciones con derecho a voto y sin derecho a voto valen lo mismo, lo que claramente subestima el valor. Además, Volkswagen AG también posee el 89,7% de Traton, que actualmente tiene un valor de mercado de 7.100 millones de euros. Así, aparte de Porsche y Traton, el resto de Volkswagen AG se valora en negativo (1.700 millones de euros).

Riesgos

El argumento de evaluación se basa en el cálculo de la suma de las partes. Obviamente, si las partes son menores que el valor implícito en el cálculo, el argumento falla. El mayor riesgo en este caso es la valoración de Porsche AG. Con 2022 P/U alrededor de 17 Porsche no es barato para un fabricante de automóviles. Además, Volkswagen no tiene un buen historial con sus ofertas públicas iniciales. Traton ha perdido un 47% desde su salida a bolsa en junio de 2019.

De hecho, las acciones de Volkswagen no han caído menos en 2022 que las de otros fabricantes de automóviles. La siguiente tabla compara las acciones preferentes de Volkswagen con Stellantis (STLA), Ford, GM (GM) y otros dos importantes fabricantes de automóviles alemanes, Mercedes (OTCPK: MBGAF) y BMW (OTCPK:BMWYY).

Fall es compatible con Stellantis; Ford y GM han bajado significativamente, aunque esto parece ser desde la perspectiva del euro. El 5,7% de la caída se debe al fortalecimiento del dólar estadounidense. Solo a dos fabricantes de automóviles de lujo les fue mejor en 2022.

Creo que el mayor riesgo es un deterioro significativo del entorno macroeconómico en 2023. Esto afectará tanto a Volkswagen como a otros fabricantes de automóviles.

El resultado

La ejecución es clave aquí, y hay mucha presión para cumplir con el nuevo CEO. Hasta ahora, ha mostrado una tendencia a actuar con decisión y rapidez, y creo que ha hecho las cosas bien.

Esto aún no ha sido recompensado por los inversionistas, lo que convierte a Volkswagen en una buena inversión con una atractiva relación riesgo/recompensa. Esto puede llevar algún tiempo, por lo que los inversores deben tener un horizonte temporal de uno a tres años, según las condiciones del mercado y las condiciones macroeconómicas. Las acciones preferentes se negociaron a un precio elevado de 246 EUR en el segundo trimestre de 2021. Veo esto como un precio objetivo, lo que significa que los inversores pueden duplicar su inversión.

Nota del editor: este artículo analiza uno o más valores que no cotizan en una de las principales bolsas de EE. UU. Sea consciente de los riesgos asociados con estas acciones.