Comprar Porsche Holding (OTCMKTS:DRPRF) directamente en lugar de Porsche AG

tesis

(Nota: todos los montos en el artículo están en EUR. Al tipo de cambio actual, esto equivale aproximadamente a USD).

El grupo de empresas Porsche y Volkswagen tiene una estructura de propiedad compleja. Esto resultó en un descuento precio de las acciones de Porsche Automobil Holding SE (OTCPK: POAHF) (OTCPK: POAHY) y también Volkswagen AG (OTCPK: VWAGY, OTCPK: VWAPY, OTCPK: VLKAF, OTCPK: VLKPF). Dr. Ing IPO. hc F.Porsche AG (OTCPK:DRPRY) (OTCPK: DPRRF) mayor complejidad y mayores descuentos en septiembre de 2022.

Porsche Holding SE controla Volkswagen ya que Volkswagen AG posee la mayoría de las acciones ordinarias (53,33%) y el 31,4% del capital total. Paralelamente a la salida a bolsa de Porsche AG, Porsche Holding adquirió una participación del 25% + 1 en Porsche AG y ahora posee el 12,5% de Porsche AG además del 24,9% que posee indirectamente a través de Volkswagen.

El NAV actual de sus acciones de Volkswagen es de 12.600 millones de euros, en comparación con un valor de mercado de 8.400 millones de euros para las acciones de Porsche Holding (acciones ordinarias). Y esas acciones de Volkswagen se ven baratas por sí solas, mira mi final artículo Para más información sobre esto en Volkswagen. Otros artículos recientes en Search Alpha señalan lo mismo acerca de que Volkswagen está infravalorado.

Porsche Holding 10,1 mil millones para comprar la participación de Porsche AG. 2.200 millones se pagaron convenientemente en un dividendo especial de Volkswagen (en realidad 3.100 millones, pero Porsche Holding tiene que pagar impuestos sobre las ganancias de capital), y los 7.900 millones restantes son deuda. Teniendo en cuenta el aumento del precio de las acciones de Porsche tras la salida a bolsa, el NAV aumentó de 2.200 millones a 3.820 millones. Supongo que la deuda de 7.900 millones puede pagarse, si no en su totalidad, al menos en gran medida solo con los dividendos de Porsche AG. No en vano, existe Porsche AG comprometido a una tasa de pago del 50%. Beneficio después de impuestos 3,860 millones para el 1er-3er trimestre de 2022.

OPI adicionales de las marcas Volkswagen podrían beneficiar materialmente a Porsche Holding y permitirle aumentar su participación en Porsche AG si Porsche sigue la misma estructura que la OPI (más sobre esto más adelante). Audi es el candidato más probable aquí.

Todo esto convierte a Porsche Holding en una forma alternativa interesante y más económica de invertir en el fabricante de automóviles Porsche, Porsche AG.

Resumen de Porsche Holding SE

Quiero comenzar con una descripción general de Porsche Holding y la estructura de acciones del grupo. Si le pidiera a alguien que proponga una estructura corporativa y de acciones compleja, las diversas compañías de Porsche y Volkswagen y las categorías de acciones serían un resultado decente.

Porsche Holding SE es el holding que posee las acciones de Volkswagen AG, y después de la salida a bolsa Dr. En g. hc F. Porsche AG es la empresa que produce los autos Porsche verdaderamente famosos.

Es por eso que informe del tercer trimestre, la empresa tiene sólo 36 empleados. Clasifica las participaciones en participaciones principales a largo plazo y participaciones de cartera a corto plazo. Las principales participaciones son Volkswagen AG y Dr. En g. hc F.Porsche AG. Juntos, los dos representan más del 99 por ciento de los activos de Porsche Holding.

Las tenencias de cartera son inversiones más pequeñas mantenidas durante un período de tiempo. Debido a su pequeño tamaño, las participaciones en cartera no son lo suficientemente importantes en cualquier discusión sobre la valoración de Porsche Holding, por lo que no las discutiré aquí. (Eso no quiere decir que no estén interesados. En noviembre, Porsche Holding invirtió en Xanadu, una empresa emergente que desarrolla tecnología de computación cuántica. Para aquellos interesados, aquí hay una lista de sus participaciones en cartera. aquí.)

Estructura accionarial y de propiedad

Las acciones de Porsche Automobil Holding SE se dividen en partes iguales en 153.125.000 acciones ordinarias con derecho a voto e igual número de acciones preferentes sin derecho a voto. Las acciones preferentes cotizan en bolsa. También hay ADR correspondientes negociados en los EE. UU. Para los inversionistas estadounidenses, los ADR generalmente deberían ser una mejor opción porque las acciones preferentes no tienen derecho a voto de todos modos.

Todas las acciones ordinarias de Porsche Holding han sido propiedad de la familia Porsche/Piëch desde la fundación de Porsche y Volkswagen.

Con la similitud de los nombres y las diferentes estructuras para compartir, puede ser difícil entender quién posee qué y cómo. Espero que la siguiente imagen te ayude:

OPI de Porsche

También puede ser difícil entender lo que sucedió en la OPI de Porsche, porque se hicieron cosas importantes fuera de la OPI, pero muy relacionadas con ella. En mi opinión, aunque no fue parte directa de la oferta pública inicial, Porsche Holding fue el beneficiario más importante de la misma. Un breve resumen de la salida a bolsa y del trabajo realizado:

• En el momento de la oferta pública inicial, Porsche AG era una subsidiaria de propiedad total de Volkswagen. Este no siempre fue el caso, y la historia detrás de esto es bastante interesante, pero está más allá del alcance de este artículo. Hay algunos artículos en Wikipedia que realmente te pueden interesar. es un buen lugar para empezar Página Porsche SE. Si eres inversor en Porsche o Volkswagen, o estás interesado en convertirte en inversor, te recomiendo leer los artículos. Esto le brinda un contexto útil para la toma de decisiones en grupo, pero también es bastante interesante para los amantes de las telenovelas corporativas.
• En el primer paso, se modificó la estructura accionaria de Porsche AG, por lo que hay 455,5 millones de acciones ordinarias y la misma cantidad de acciones preferenciales (sin derecho a voto), para un total de 911 millones de acciones, un buen juego con el más famoso de la compañía. y el icónico Porsche. Modelo de coche 911. Los titulares de acciones preferentes reciben un dividendo adicional de 0,01 EUR por acción además del importe pagado por las acciones ordinarias. Al precio de salida a bolsa de 82,5 €, este es un mísero 0,012%.
• Luego Volkswagen AG 25% + Dr. Vendió 1 acción de Ing. hc F. Porsche AG acciones ordinarias a Porsche Holding SE con una prima del 7,5% sobre el precio de salida a bolsa de 82,5 euros, es decir, 88,69. Porsche Holding SE posee la mayoría de los derechos de voto de Volkswagen AG, por lo que se podría decir que se los dieron ellos mismos. Supongo que hubo alguna gestión en torno a cómo se determinó el 7,5 por ciento, pero me parece bajo. Como referencia, Volkswagen AG tiene una estructura de doble acción similar. Pero la prima de las acciones ordinarias de Volkswagen AG sobre las acciones preferidas es del 24 por ciento y ha estado alrededor de esta cifra hasta 2022 (ver la tabla a continuación). En años anteriores la diferencia era más estrecha, pero aún así la prima del 7,5% parece muy baja en comparación. En cualquier caso, ciertamente no fue un mal negocio para los accionistas de Porsche Holding.

• Volkswagen también vendió el 25% de las acciones preferentes en la oferta pública inicial real. Partes significativas del mismo se confiaron anteriormente a grandes inversores institucionales, especialmente Qatar Holding.
• En total, Volkswagen recibió 19.500 millones de euros de todo el ejercicio, la salida a bolsa y la venta de acciones ordinarias a Porsche Holding.
• En diciembre de 2022 entregó la mitad como dividendo extraordinario a sus accionistas. Hubo críticas de grupos de accionistas minoristas sobre el enorme pagopero para Porsche Holding, aun así fue un muy buen trato, ya que ayudó a reducir el financiamiento de la deuda:

• Una fila adicional fue que el estado de Baja Sajonia no quería recibir el dinero en 2022, por lo que las acciones fueron ex-dividendo en diciembre de 2022, pero el pago se realiza semanas después en 2023, por lo que un impuesto diferente para muchos accionistas es desfavorable. en . El estado de Baja Sajonia tiene una participación minoritaria del 20 % en las acciones ordinarias de Volkswagen, pero con la “ley Volkswagen”, esta participación minoritaria les otorga derechos de veto sobre decisiones importantes. Las decisiones importantes, tales como cambios en los estatutos sociales y aumentos de capital, solo pueden tomarse con una mayoría de más del 80 por ciento.

Evaluación de Porsche AG

Porsche AG es la marca más rentable del Grupo Volkswagen. por 1-3 trimestres de 2022 Porsche representó solo el 6% de los automóviles vendidos, pero el 16% de los ingresos totales y el 32% del resultado operativo.

Si bien todos los segmentos crecieron gracias a precios unitarios más altos y ganancias operativas, Porsche fue el único segmento del grupo que logró aumentar las ventas de vehículos a 221,000 desde 209,000 al mismo tiempo. El margen operativo de Porsche en el primer y tercer trimestre de 2022 fue de un notable 19,4 %, con un precio medio de coche de 110 000 €.

A pesar de la limitación de que Porsche tiene solo un modelo EV en el mercado hasta el momento, es particularmente agradable que la participación de EV sea el 11% de las entregas. En el futuro, hablaré sobre la plataforma, la infraestructura de carga de vehículos eléctricos, el software, etc. relacionados con la transición del grupo Volkswagen de Porsche a los vehículos eléctricos. Espero beneficiarme a través de las inversiones. Marca.

Por otro lado, la relación P/E de 2022 no es barata para el fabricante de automóviles 17 Porsche AG. Lo calificaría bastante bien en este momento, pero con potencial para el futuro.

Los tres principales fabricantes de automóviles alemanes, BMW, Mercedes y Volkswagen, pudieron aumentar significativamente las ganancias y el flujo de caja en 2022, pero los inversores no lo recompensaron. El mercado mira hacia el futuro y ve, entre otras cosas, el riesgo de una recesión en 2023. Creo que Porsche está mejor que su matriz Volkswagen, pero también BMW y Mercedes, con unidades de venta más bajas pero márgenes de ganancia más altos. que necesitan mayores ventas unitarias y son más sensibles a las presiones de los precios. mercedes de hecho, ha reducido significativamente los precios de los vehículos eléctricos en China más recientemente, como Tesla. No espero que Porsche haga eso, y me gusta que hayan logrado aumentar tanto las ventas de unidades como los precios en 2022.

OPI adicionales de otras marcas de Volkswagen

Porsche IPO fue muy exitoso y 19,5 mil millones para Volkswagen. Luego Oliver Blume, CEO de Porsche AG (ver: diario alemán Handelsblatt) dijo que quería centrar más el grupo en los mercados de capitales. Pidió a todas las marcas que desarrollaran lo que llamó “historias de capital virtual” para centrarse en la identidad de la marca, el posicionamiento en el mercado y el desempeño económico.

No creo que las OPI reales sigan estas enseñanzas en un futuro próximo, pero si todo va bien, Audi es un candidato potencial en uno o dos años. Las otras marcas de lujo de Volkswagen, Bentley y Lamborghini, probablemente sean demasiado pequeñas para tener un impacto significativo.

Los inversores de Porsche Holding deberían beneficiarse de la próxima oferta pública inicial tal como lo hicieron con la oferta pública inicial de Porsche. Así que esa es una ventaja adicional potencial en el camino.

El resultado

Si posee acciones de Porsche y tiene una buena idea de negocio, podría hacer algo peor que poseer las acciones, pero debería considerar cambiarse a Porsche Holding; puede realizar sus ganancias, especialmente si ha mantenido las acciones desde la oferta pública inicial.

Para los nuevos inversores interesados ​​en poseer un Porsche, recomiendo comprar Porsche Holding en su lugar. Directa e indirectamente a través de Volkswagen, Porsche Holding posee el 37,3% de Porsche AG. Creo que Porsche Holding está infravalorado y es una mejor manera de invertir en Porsche que pasar directamente a las acciones preferentes de Porsche AG. Esto debería volverse más evidente con el tiempo, ya que Porsche Holding usa el dividendo de Porsche AG para pagar la deuda que asumió para adquirirlo y aumenta constantemente su NAV.

Es mejor para la mayoría de los inversores estadounidenses no comprar acciones de Porsche Holding directamente, sino el ADR estadounidense (OTCPK: POAHY). No hay una diferencia significativa para los inversionistas estadounidenses porque las acciones preferentes no tienen derecho a voto de todos modos.

Nota del editor: este artículo analiza uno o más valores que no cotizan en una de las principales bolsas de EE. UU. Sea consciente de los riesgos asociados con estas acciones.